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  目前，新三板公司浙江恒业电子股份有限公司（以下简称恒业股份）正冲刺北交所IPO（首次公开募股）。招股书显示，恒业股份在2025年“增收不增利”，这背后是公司对南方电网的收入猛增，但同时南方电网也在报告期内（2023年至2025年，下同）首次跻身公司前五大供应商名单。

  值得一提的是，恒业股份在报告期内的研发费用率明显低于同行业可比公司中等水准，且在2025年国家电网中标份额低于5家同行业可比公司中的4家。在这种情况下，恒业股份在报告期内的毛利率却明显高于同行业可比公司平均水平。

  此外，恒业股份此次IPO拟募资额为公司截至2025年末资产总额的1.1倍，而其募投项目的必要性，也仍值得进一步追问。

  根据招股书，恒业股份主营业务为智能电表及用电信息采集终端的研发、设计、制造、销售与服务，其中智能电表包括单相智能电表和三相智能电表，产品主要面向国家电网、南方电网及海外市场等。

  从业绩表现来看，报告期内，恒业股份的营业收入分别是3.83亿元、4.02亿元和4.48亿元，其扣非后归母净利润分别为9057.74万元、1.19亿元和9770.65万元。

  之所以在2025年增收不增利，部分源于2025年毛利率的同比下滑。恒业股份在报告期内的毛利率分别是44.88%、47.80%和41.99%。公司解释称，2025年毛利率的下滑，一种原因是受智能电表中标价格整体下滑影响；另一方面是因公司向南方电网销售实现收入比重自2024年的2%提升至2025年的27%， 由于南方电网智能电表的毛利率相比来说较低，导致整体毛利率下降。

  2023年和2024年，恒业股份对国家电网的出售的收益占比分别高达98.54%和97.60%，到2025年则下降至71.55%。而恒业股份对南方电网的出售的收益则从2024年的802.55万元，大幅度增长至2025年的1.22亿元。而与此同时，南方电网也在2025年成为恒业股份第三大供应商，这也是南方电网在报告期内首次进入前五大供应商之列。那么，恒业股份在2025年对南方电网的出售的收益为何猛增，是否为采取“以价换量”策略？公司在2025年对南方电网的采购内容又是什么呢？

  对此，恒业股份在8月12日回复《每日经济新闻》记者正常采访函时并未对问题予以直接回应，而仅表示：“企业主要通过招投标模式向国家电网下属网省公司、南方电网下属网省公司销售智能电表及用电信息采集终端产品。公司自成立以来一直深耕电力行业，对电力行业组织架构、业务规范、运作模式等方面具有较深的理解。公司凭借良好的产品性能和服务保障能力，与主要客户建立了长期稳定的合作伙伴关系，积累了优质的客户资源。同时，公司秉承以客户为中心、服务为导向的服务理念，打造了一支专业、高效的营销服务团队，为客户提供优质的售前售后服务，努力做到服务及时响应、问题快速应对并有效解决。”

  值得一提的是，恒业股份在报告期内的毛利率明显高于同行业可比公司中等水准，后者分别为38.79%、39.38%和37.11%。恒业股份对此仅表示，这一差异系多种问题造成，包括产品结构差异、产品自主生产程度差异、内外销等销售区域差异等。

  记者注意到，在恒业股份毛利率明显高于同行业可比公司中等水准的背后，恒业股份在报告期内的研发费用率分别仅为4.25%、4.57%和5.39%，明显低于同行业可比公司中等水准的6.55%、7.09%和6.86%。

  此外，恒业股份2023年向华立科技股份有限公司、青岛鼎信通讯股份有限公司的采购金额分别为5973.88万元和1777.88万元，占年度采购额的29.42%和8.76%。恒业股份表示，该采购内容主要为委托其加工电表组件并支付加工费，及部分电表原材料、小组件和样机采购。该部分采购主要系公司在报告期之前因MCU芯片供应紧张而实施的应急措施。

  招股书显示，恒业股份的资产总额为5.53亿元，而其此次IPO拟投入募集资金金额6.09亿元，为公司资产总额的1.1倍，其中1.5亿元用于补充流动资金，3.38亿元用于智能电表及用电信息采集终端生产基地扩建及改造项目。

  记者注意到，报告期内，恒业股份在2023年和2025年分别实施现金分红3300万元和7009.86万元，合计约1.03亿元。而截至2025年末，恒业股份还拥有货币资金2.48亿元。那么，恒业股份拟募资1.5亿元用于补充流动资金的必要性到底有多大呢？对此，恒业股份方面在回复记者正常采访中仅表示，通过补充流动资金，将为实现公司业务发展目标提供资金支持。

  与此同时，智能电表及用电信息采集终端生产基地扩建及改造项目的产能为252万只，恒业股份的单相智能电表、三相智能电表和用电信息采集终端产能利用率在2025年分别为85.33%、118.93%和32.50%；且公司在2025年单相智能电表、三相智能电表和用电信息采集终端的销售分别为172.66万只、35.27万只和1.85万只，合计209.78万只。也就是说，本次扩建改造项目规划产能252万只，该产能规模约等于公司2025年全部产品销量的1.2倍。那么，该募投项目的新增产能将如何确保能获得消化呢？对此，恒业股份方面在回复记者正常采访中仅表示，首先，智能电表市场空间广阔，公司需抢抓行业机遇提升市场占有率；其次，公司业务发展，亟需扩大产能满足未来发展需求；最后，智能电表品质要求高，需引进高端设备以满足生产要求。

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